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现金流净流出对总现金压力不大

文章作者:admin    时间:2018-10-10 04:18

 

  相较自营开店,罗莱家纺更倾向“加盟为主”,这从其上市募投项目“直营连锁营销网络建设项目”的进展可见一斑。罗莱家纺自2009年9月10日登陆中小板,当时募集资金(不包括超募资金)承诺投向三个项目,但截至2011年底,南通家纺生产基地扩建项目和研发设计中心建设项目实际投入金额占拟投入金额的比例分别为83.96%和81.36%,而直营连锁营销网络建设项目实际投入金额占比仅为15.42%。

  其中,精品展示区集中展示了叠石桥家纺产业集群区品牌家纺,是重点为园区金银铜牌家纺企业(按照税收贡献微电商展示区择优选择以内销为主导的家纺企业)提供的展示平台。

  10月28日公司公告,与深圳前海梧桐并购投资基金管理有限公司及其他合作方合作设立投资基金,服务于罗莱家纺互联网家纺产业整合。一期基金募集规模目标为3亿元,其中公司出资5000万。该基金投资方向主要以互联网智能家居、垂直电商和大数据为切入点,聚焦智能设备和互联网家居领域快速成长的企业。

  原标题:【光大纺服18年中报点评】水星家纺:线下持续复苏,线上增速放缓、下半年有望改善

  ◆18H1收入增17%、净利增21%;18Q2收入增9%、净利增16%,增速有所放缓。

  ◆18H1线%,增速不断提升、呈现持续复苏,主要为同店贡献;线上增长放缓至个位数、其中Q2出现下滑,主要受到去年高基数及电商平台竞争加剧等影响。

  ◆费用率下降超过毛利率,存货周转加快,现金净流出系提前备货锁定原材料成本等。

  ◆18年秋冬订货会增长20%+、线下优秀表现预计可持续,线上调整到位、下半年有望改善。略下调18~20年EPS为1.17/1.39/1.67元,18年PE15倍,买入。

  公司发布2018年中报,实现营业收入11.60亿元、同比增16.53%;扣非净利润1.09亿元、同比增20.74%;归母净利润1.20亿元、同比增20.86%;EPS0.45元。净利润增幅略高于收入受益于费用率降幅超过毛利率。

  从单季度数据来看,17Q4~18Q2收入同比增速分别为17.01%、24.79%、8.89%,归母净利润同比增速分别为19.10%、24.58%、15.55%。18Q2收入增速放缓至高个位数,主要因线上增速放缓。

  收入分拆来看:1)线%左右,主要为同店增长贡献、外延开店不多(一般开店集中在下半年)。分拆季度来看,Q1和Q2增长都在25%上下,Q2比Q1增速略有提升、趋势向好。

  2)线%不到,其中一方面为去年高基数(17H1线%),另一方面为今年电商平台竞争加剧、流量分流、低价产品挤压所致。子公司水星电商18H1收入4.28亿元、占收入比约37%。分季度来看,Q1增速在20%以上,Q2预计下滑。

  毛利率:18H1毛利率同比下降1.03PCT至35.87%,主要为毛利率较低的线下渠道增长快于线上,结构变化拉低总体毛利率;分渠道来看,线下渠道毛利率有所提升、线上渠道毛利率基本稳定。

  费用率:18H1公司期间费用率同比下降1.28PCT至24.18%。其中销售、管理、财务费用率分别为17.33%(+0.10PCT)、7.23%(-0.64PCT)、-0.38%(-0.74PCT)。公司管理费用率下降彰显控费能力;销售费用增加2953万元主要为职工薪酬、广告宣传费、会务与培训费(原下半年举办订货会、现提前至上半年,同时强化了对终端经销商的业务培训)等支出各增加915/833/610万元;财务费用方面,18H1公司归还了全部银行借款,利息支出大幅减少361万元、同时利息收入增加440万元。

  其他财务指标:1)18年6月末存货总额为8.02亿元、较年初增长7.49%,存货/收入为69.15%、较上年同期的78.27%下降,存货周转率为0.96、较上年同期的0.90提升。存货跌价准备金额为1861万元、较17年末的2028万元下降;存货计提比例(跌价准备/账面余额)为2.27%、较17年末的2.65%降低。

  2)应收账款较年初增长8.03%至1.30亿元,计提比例(坏账准备/应收账款账面余额)为5.33%、较17年末的5.03%略有提升。欠款方最大的为京东和唯品会,占应收账款比例分别为26.15%、7.16%,应收账款增加主要系电商渠道规模扩大所致。应收账款周转率为9.28、较去年同期9.98略放缓。

  3)上半年资产减值损失同比略增0.53%至419万元,主要为坏账损失增加99万元,存货跌价损失同比减少;

  5)经营活动净现金流同比下降495.87%至-1.98亿元,净流出较大主要为采购支出增加,公司考虑原材料涨价趋势提前进行备货,以及增加预付款、支付到期货款、支付税款所致。其中,销售商品获得的现金为13.01亿元、同比增13.34%;购买商品支付的现金则增35.29%至9.94亿元。公司18年6月末账上资金3.06亿元,另外有5.6亿银行理财产品,现金流净流出对总现金压力不大。

  我们认为:1)公司上半年低于预期的线上渠道目前已针对性调整到位,尤其是组织架构变革,实现前端小组制、中台市场化,提高对消费者需求的捕捉和反应能力、提高业务运行效率。下半年电商旺季中静待改革显效,线上渠道增速预计较上半年将回升。

  2)线下渠道上半年表现超预期、且主要为同店贡献、反应终端销售旺盛,同时下半年集中开店、外延也将有所贡献。结合18年秋冬产品订货会增长20%以上,下半年线下渠道的乐观表现预计可持续。

  3)公司运营效率不断提升,规模效应促控费效果显现(尤其体现在管理费用率端),控费优秀促利润率有望上行。

  4)家纺行业回暖中、且行业龙头格局较稳定,公司有望持续受益消费升级趋势,通过线上线下不同定位覆盖不同客群,深耕市场。

  考虑到上半年线上增长不及预期拖累全年业绩,下调18~20年EPS至EPS为1.17/1.39/1.67元,对应18年PE15倍,公司估值较低、行业地位突出、长期增长仍可期,给维持买入”评级。

  ◆风险提示:终端消费疲软;行业复苏出现波动;线上渠道受平台影响较大;加盟渠道库存压力加大等;2018年11月20日IPO股东解禁,共计2191万股、占总股本8.22%。

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