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这对申洲国际来说意味着未来更大的市场份额

文章作者:admin    时间:2019-01-11 17:17

 

  作为一个“代工厂”,它的净利率,却比它的大客户、下游的强势品牌还要高很多,尤其是其股价,10年竟然涨了百倍!

  注意,它的净利率是20.79%,这个利润率,比耐克(12%)还高,不仅比国外巨头高,而且比国内的巨头,也高出来不少。服装品牌上市公司中的巨头海澜之家600398),净利率也只有18%;此外,歌力思603808)17%、比音勒芬002832)17%、七匹狼002029)11%……都比它低不少。

  在我们之前研究过的公司里,即便是公认的价值投资巨头,格力也只有15%,美的也只有7%,即便是恒瑞医药600276),也只有23%,居然只比它高3个点。真是奇了怪了,这么高的净利率,是从哪里来的?

  此外,几大国际运动品牌巨头,耐克、阿迪、彪马,以及休闲服饰巨头优衣库,都是它的客户。

  它的名字叫做:申洲国际。过去10年,涨幅超过百倍,目前市值1460亿港元,位居国内服装行业第一。梳理下来,申洲国际的发展,主要经历以下转折点:

  申洲国际采用纵向一体化的模式,从面料生产、印染到成衣加工等环节一条龙服务。

  申洲国际采用垂直一体化模式,从纱线到织布到成衣,可以节省中间流通时间,使供货周期从原来的2-3个月降至45天,也可以处理加急订单,保证15-30天交货。

  据USFIA的调查,近年来,品牌商倾向于选择“面料+代工”一体化的供应商,选择意愿从37%提高至59%,而分开选择“面料供应商”和“代工厂商”的,则从93%下降至68%。可见,“面料+代工”的高效性,将促使服装行业的生产逐渐向具有面料研发能力的代工厂转移。

  在自动化生产模式下,生产工艺、生产效率、产品合格率都依赖生产设备,也就是产能。

  申洲国际的产能在扩张的同时,也在向东南亚的柬埔寨、越南等地转移,比如2005年在柬埔寨成立成衣工厂,2014年、2015年先后在越南成立面料工厂、成衣工厂。

  众所周知,耐克、阿迪达斯是运动用品行业的两大对战巨头,为了保护双方的商业秘密、避免生产同质产品,申洲国际分别于2006、2007年为耐克、阿迪达斯成立了专属工厂。

  你看,考虑到下游寡头之间的竞争,为其建设专属工厂,如此贴心的举动,其实也是为了主动加深与下游大客户的绑定。

  从2008年低位到现在,申洲国际的股价涨超100倍,这个涨幅,即使腾讯今年年初最风光的时候也比不上。

  这个涨幅里,有相当一块可以用估值来解释。上面提到,2008年低位时,申洲国际的估值不到3倍,而现在是30倍,翻了10倍。

  然而估值能有这样的提升,还是公司的基本面推动的。从2008年到2018年,只有2010年增速明显放级和2012年业绩略有下滑,其他年份都保持了一个稳定的增长步伐。2008年公司营收48亿,2018年预计会接近200亿,2008年公司利润只有7亿,2018年利润预计会达到44亿。

  公司的各项盈利指标堪称完美。那这样的基本面又是如何做到的呢?第一是申洲国际抓住了全球纺织服装产业往中国转移的契机。90年代中国政治稳定,改革开放进一步深化,凭借人口红利,中国很自然地就加入了全球的纺织服装产业链。这一点在2005年之后就更加明显了。

  从1974年到2004年,全球服装业的发展一直由配额制度推动,服装生产分布于拥有可用配额的国家。而自2005年1月1日起,WTO成员间撤消配额后,市场竞争为主导,服装行业结构及传统的竞争模式出现了变化,服装产业集中在少数国家生产已是大势所趋。

  

  第二是申洲国际切入的方向非常好。当纺织服装产能向中国转移时,申洲国际主要切了两块,一是休闲服装,二是运动服装。1997年申洲国际拿下了优衣库,2005年申洲与耐克、阿迪达斯、PUMA等取得实质进展。近年来也与国内的最大体育运动品牌安踏展开了合作。这两个领域,一是消费者群体庞大,二是消费频率高,行业的天花板很高。

  第三是2012年之后在中国人工成本上升的背景下,申洲国际审时度势,判断国内的配套产业设施是东南亚国家所不具备的,因而并没有慌慌张张地把产能搬出中国。申洲国际一方面稳步布局海外产能,目前在越南和柬埔寨等地区设有厂房,另一方面凭借技术和资金将国内产能向中高端转移。目前来看,申洲的主要产能仍然在中国,而其竞争优势并没有因为国内人工成本上升被削弱。

  相反,这些年来,申洲的毛利率是在不断上升的,这体现其竞争优势在持续提升。这主要是申洲卓越的管理,能保证客户按时提供高质量的产品,从而帮它不断赢得国际知名品牌客户的订单份额。

  当前,以耐克为主的国际品牌在压缩供应商,这对申洲国际来说意味着未来更大的市场份额,其天花板还没到。并且申洲与国内品牌也开始展开合作,近年来中国市场的增长非常快。

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